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鲍威尔的利率抗生素可能会成功

2022.10.08

最近几天,有关美联储对其加息周期的承诺的猜测再次出现。美联储主席杰罗姆·鲍威尔 (Jerome Powell) 一直坚定不移地发出明确的信息,即在纪律改善之前,打击将继续:8 月,他表示利率可能会继续上涨“一段时间”,而在 9 月初,加息将继续“直到工作完成。 ”


当然,这项工作是将通胀率从9 月中旬的8.3% 消费者价格指数读数降至美联储 2% 的目标范围。该数据显示曲线从 6 月份的峰值 9.1% 进一步向下弯曲。(下一份 CPI 报告将于 10 月 13 日发布。)


我看到少数乐观主义者推测我们可以如此快速地弯曲曲线,以至于我们最终会看到利率在 2023 年再次回落。其中包括不少希望降息的加密货币投机者,这将发送资本回到“冒险”模式并可能榨取(高度投机的)代币价格。但是,我们实际上会以如此之快的速度鞭打通货膨胀的想法让我感到近乎妄想——或者我们在密码宇宙中所说的“hopium”。


更有趣的是,越来越多的迹象表明加息正在放缓实体经济,而美联储内部的试探性声音表明,对鲍威尔坚定不移的加息议程存在一些(非常温和的)阻力。抱有希望的人抓住了这一点,他们希望看到鲍威尔在股市大幅下跌后恢复艾伦·格林斯潘时代的“美联储看跌期权” 。这种逆转充其量似乎仍然是乐观的。


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充满希望的叙述确实正确地指出了美联储困境的关键:为了降低通胀,中央银行必须从定义上收紧货币供应以收缩资产价格和经济。问题是,加息能否通过大幅增加利率的抗生素来治愈通胀,从而使经济保持健康,或者鲍威尔是否承诺采取更激进的措施,可能会导致患者死亡。


目前,在美国,利率上升还没有被证明是致命的。作为鲍威尔主要目标之一的消费者支出仍然相对稳健9 月份失业率达到3.5% 的历史低位很多职位空缺


当然,这对不同的人意味着不同的事情。虽然它们对工人有利,但粘性失业和工资是导致美联储难以应对通胀的核心因素之一。在这里,与供应链一样,COVID-19 是罪魁祸首。工资和就业率仍然很高,主要是因为劳动力参与率仍比 2020 年 2 月的水平低 1%,这要归功于提前退休和长期 COVID等因素。提高利率不会对抗这些力量。


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在美国以外,情况看起来要严峻得多——美国的利率正在加剧这些担忧,尤其是通过全球美元汇率的毁灭性下跌。周四上午,国际货币基金组织总裁宣布即将下调全球经济预测。就在几天前,联合国发出了类似的警告直接关注国际影响不是美联储的职责,但全球经济衰退可能反过来减缓美国经济,因此这些信号必须引起一定程度的共鸣。


如果你真的眯着眼睛,也许你可以将这些点与美联储副主席 Leal Brainard 上周的一次演讲联系起来,有些人认为该演讲至少比鲍威尔的党派路线稍微温和一些。布雷纳德警告说,加息的影响可能需要一段时间才能影响到实体经济。


从一个角度来看,这可能是对近期加息的谨慎呼吁,因为高 G 发射的影响从 3 月份的 0.25% 到 9 月底的 3.5% 几乎肯定还没有完全下降。当然,如果您正在阅读布雷纳德在 Main Street 的声明,您的收获可能会更加发自内心:坚持住,事情可能会变得更糟。


一个迫在眉睫的 X 因素是欧洲可能迫在眉睫的能源危机。由于俄罗斯石油基本上无法获得,冬季可能会带来巨额电费或生产力下降,或两者兼而有之。英国债券市场最近的动荡被认为是金融市场因全球利率上升而濒临崩溃的另一个迹象——尽管你也可以看看首相 Liz Truss 和财政大臣夸西·克瓦滕 (Liz Truss) 对财政政策的意识形态管道炸弹议程并看到一个关于可预测性价值的完全相反的教训。


无论如何,有人可能会争辩说,国际市场已经准备好为美联储做一些工作:更昂贵的美元和国际经济衰退可能会通过压低进口价格来帮助美国通胀,而美国非常依赖进口。


这些和其他因素,以及我们已经看到的美国通胀下降,可能被解释为鲍威尔暂停加息的部分理由。通货膨胀测量的时间滞后因素使这一切更加令人伤脑筋,因为对滞后指标的反应可能导致反应过度和经济过度收缩——这是一种杀死病人的治疗方法。(分析师 Omair Sharif 最近提出了一个特别重要的观点,即滞后的医疗保健成本衡量目前正在扭曲 CPI 上行的风险。)


但简单的事实是,8.1% 仍然远高于 2%。实体经济中仍有收紧空间的迹象——包括,不管你喜不喜欢,在加密领域。


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尽管来自低风险债券对边际美元的竞争日益激烈,但风险资本家仍然在加密货币和区块链上大举押注。Crypto VC 在今年第一季度创下历史新高,当时加密货币崩盘的程度还很明显,加息几乎没有开始。但崩盘和进一步的上涨并没有吓跑他们:第二季度,加密货币风险投资仅比创纪录的高点略有下降。上个月在Messari 的主网会议上,我听到了 VC 数量持续强劲的传闻迹象,个别项目的资金公告继续以惊人的速度进行。


这对于加密货币来说无疑是一件好事,并表明专业投资者对该领域的坚定信心。但是,如果你是杰罗姆·鲍威尔,那么这一切都将进入一个名为“投机性投资”的大池中,你可能会将其视为过剩资金在经济中四处游荡的代表。


问题是这些资金也代表了就业机会,即使鲍威尔可以只针对某些行业或用途(他不能)收紧货币政策,他仍然会放慢经济速度。真正的问题是,这种放缓能否在没有广泛的贫困或使 2008 年金融危机如此可怕的那种混乱放松的情况下发生。


到目前为止,好消息是美国和全球经济的降温在较高水平上是一个相对温和的过程。正如分析师托比·南格尔(Toby Nangle)告诉彭博的 Oddlots团队的那样,即使过去一周英国债券的剧烈动荡也没有导致那里的债券市场出现信用或流动性冻结纽约联储前总裁威廉·杜德利对《华尔街日报》表示,“到目前为止,还没有出现任何真正糟糕的意外。”


这(到目前为止)再次证明了 2008 年之后加强银行资本要求和其他金融支持的改革的正确性。这些保护措施意味着可以轻轻地排出轮胎中的空气。在某种程度上,标准普尔 500 指数自今年年初以来下跌了近 25%,而没有发生可怕的金融危机或公司破产,这在某种程度上是了不起的,甚至可能是一项成就。


另一方面,我们应该从“迄今为止”没有发生灾难中获得多少信心,这是一个悬而未决的问题。与通货膨胀的斗争远未结束。可以说,它才刚刚开始。温和的经济衰退可能会在没有太多警告的情况下变成突然的、真空的天坑——真正重要的风险是那些像我这样会说话的人所隐藏的风险。否则,它们就不会是真正的风险。


但是,尽管对美联储的过度修正感到焦虑是合理的,但重要的是要记住,如果事情确实向南,控制经济的同样机制正在为重振经济创造空间。虽然持续的通胀会使决策变得更加冒险,但美联储 3.5% 的利率也意味着我们现在有很大的降息空间来应对未来的衰退。这是对杰罗姆·鲍威尔(Jerome Powell)坚持不懈的另一种看法:在他今天与通货膨胀作斗争时,他也在为冬天储存基点。


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